文：互联网江湖 作者：志刚
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在手机逐渐替代电脑，PC 走向 " 非刚需 " 品的时代地位后，中年联想也被迫踏上了寻找第二增长曲线的道路。
5 月 24 日，联想集团公布了截至 2023 年 3 月 31 日的 2022/23 财年全年业绩。据财报数据，报告期内联想集团实现营收 619.47 亿美元，同比下降 14%；公司权益持有人应占溢利 16.08 亿美元，同比下降 21%，再一次出现了营利双降的尴尬局面。然而对于这份不太乐观的年报，不少业内人士却没有感到过分的意外。毕竟从前不久发布的第三财季业绩来看，几乎都不难猜到 2022/23 财年的增速下滑，而且就像联想在财报中提到的那样，2022 年的 PC 市场也确实不太好看。
不过依然值得关注的是，报告期内联想集团非个人计算机（PC）业务同比增长了 7%，特别是基础设施方案服务业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG），都表现出了极强的增长韧性。
要知道，以个人电脑、平板电脑、智能手机及其他智能设备为代表的 IDG 业务注定只是联想的增长潜力不大的基本盘，但 ISG 和 SSG 业务却代表着联想的第二春。
那么借着 Chat GPT 和 AIGC 东风崛起的，联想的 ISG+SSG 到底是不是个好生意？其钱景如何？又能否撑得起联想下一阶段的投资价值呢？值得思考。
营收利润双降，裁员传闻被 " 坐实 "？先来看看营收。
数据显示，联想集团全年营收 619.47 亿美元，同比下降 13.50%，报告期内实现毛利润 105.01 亿，同比下降 12.85%。
营收结构变化方面，智能设备业务集团营收 493 亿美元，上一财年为 623 亿美元；基础设施方案业务集团收入 97.5 亿美元，上一财年为 71.4 亿美元；方案服务业务集团收入 66.7 亿美元，上一财年为 54.4 亿美元。
由营收结构可见，如今的联想 PC 业务日薄西山，而新业务将起未起，营收利润双降，其实也就不难理解了。对比过去三年的财报来看，2022/23 财年表现似乎并不如预期。从营收规模上来看，619.47 亿美元的整体营收规模比上财年减少了 96.7 亿美元，也就比 2021 财年增加了 12 亿美元。
要知道，由于疫情原因，2020 年全球市场受到的影响是非常大的，而在市场进入复苏节奏之后，从营收表现上来看，联想似乎并没有进入该有的复苏增长周期。
2023 年第一季度的业绩表现似乎也证明了这一点。
数据显示，截止 2023 年前三个月，公司净利润为 1.14 亿美元。上年同期净利润为 4.12 亿美元，下降 72%。毛利润方面的表现也不尽如人意，同比下降 5.66%。
再来看看看费用的变化。
总结起来其实就一句话：降本增效了，但并没有改变业绩下滑的势头。
销售费用方面，报告期内的销售及分校费用为 225.7 亿人民币，同比减少了 12.1 亿人民币。行政费用方面下降的更多，减少了 28 亿人民币。
经营费用方面，年内经营费用同比减少了 13%，财报中解释，公司员工福利成本减少了 6.13 亿美元，部分被确认的遣散及相关费用抵消。数据显示，公司裁员所节省的成本为 2 亿美元。
此前，据日经亚洲报道，联想表示，在今年 1-3 月期间，公司裁员了约 5%，，这是由于 PC 市场不景气导致的。报道称，联想高管表示 " 有些员工需要离开公司，因为这是我们持续管理人力资源的方式。从费用变化来看，裁员确实降低了公司的财务支出，但根本上还是需要去提升业务的盈利能力。
从盈利能力上来看，近三年的毛利率变化不大，但过去一年公司的净利率下降了 0.3 个百分点，年化净资产收益率从 47.48% 下降至 30.4%。
换句话来说，在过去的一年中，公司盈利能力有所下降。
值得注意的是，过去一年中，公司的资产负债率有所降低，从 87.88% 降低到 84.46%，其中，流动负债占比从 83.75%，下降到 79.38%。整体来看，负债率的降低，是一件好事，但公司的财务风险还是值得警惕。一方面，80% 以上的资产负债率还是有些偏高，即便是对重资产的制造企业来说，如何降低高负债率带来的高风险，依旧是需要联想长期关注的问题。
另一方面，从债务结构上来，公司主要负债为流动负债，其中有 671.6 亿人民币的应付贸易账款以及票据。换句话来说，债务压力大不大，影响严不严重，更多的还是得看经营情况，以及终端市场业务的情况。
数据表明，业务端的情况可能比 2022 财年更差了。
从应收账款的变化来看，本报告期，公司的营收账款以及票据总额为 545.6 亿人民币，而上财年同期为 716.7 亿。也就是说，过去一年，应收款和票据少了 171 亿民币。
值得注意的是，应收账款和票据的减少并不一定意味着公司回款变好了，从现金和等价物的变化来看，只比上年增加了 41 亿人民币，也就是说，减少的原因可能还是在于业务增长的情况不理想。
这一点，也体现着公司利润表现上。
从财务表现上来看，公司利润表现同比下滑，经营溢利从上一财年的 195.6 亿人民币，下滑到 183.4 亿人民币，如果接下来公司的净利润持续下滑，那么，长期的债务压力可能会进一步增加。
好的一面是，虽然业绩有下滑，但流动性没什么问题。非经营负债方面，目前联想集团仍有 253.1 亿人民币的贷款，而现金等价物方面，报告期末的余额为 292 亿，完全可以覆盖银行借款。
接下来，如何焕发业务的生机，提升业务的盈利能力，可能是需要关注的重点。
争当 " 卖铲人 "，联想跑出了几分微软的影子？其实从长远来看，尽管现在联想的 PC 业务在清库存的改善调整中，预计有望在今年下半年回稳，但也需要明白的是，在刚刚经历了疫情期间 PC 市场的暴涨，以及手机和平板持续不断的挤压之下，联想的 IDG 业务几乎已经达到了市场的天花板，新的增长机会也主要集中在换机周期，所以即便是恢复正常，这份市场想象力也可能并没有那么大。
因而，增长的落脚点就回到了联想的非个人计算机（PC）的 ISG 和 SSG 业务层面。
事实上，在 Chat GPT 和 AI 两大风口劲吹下，联想也似乎的确看到了新的曙光。
随着这两年 AI 大模型的发展突飞猛进，AI 行业对于算力的需求在暴涨，B 端的计算业务也借此实现了快速增长，服务器、算力服务等领域迎来一波利好。据 Gartner 的分析机构数据表明，到 2025 年全球服务器市场规模将达到 1350 亿美元。
此次联想财报中 ISG 业务以及 SSG 业务增长也从侧面印证了这一点。
比如受惠于云服务 IT 基础设施业务及中小型企业 IT 基础设施业务的优势，本财年联想集团 ISG 业务增长明显，实现营收 668 亿元，同比增长 37%。其中，伺服器及软件的收入同比增长 25% 至 30%，存储收入增长至三倍多。
而 SSG 业务则是全财年实现营收 456 亿元，同比增长 22%；支持服务营收增长 14%，运维服务增长 67%，项目与解决方案服务增长 13%。
很明显，如果仅从数据增长来看，联想踏进的算力服务领域确实很有 " 钱景 "。但是如果联想未来要把 ISG+SSG 作为新的增长支柱，在互联网江湖看来可能还要解决以下挑战：
一、算力需求市场规模化增长的可持续性问题。
虽然现在看来，Chat GPT 的确很有可能实现大规模商业化落地的新时代风口，但这就像前年爆火的元宇宙或 NFT 一样，依然需要时间去验证。
因为当前的 Chat GPT 和 AIGC 更多是在边缘商业领域有了用武之地，但实际上也还未跑出杀手锏级别的 AI 应用，所以如果接下来的大规模商业化受阻，那么市场对算力的需求增长可能就没有第三方机构预期的那么快，联想新业务的增长也就可能会出现新的变化。
毕竟暴富的 " 卖铲人 " 和血本无归的 " 淘金者 " 的故事，在时间不短的近现代商业史上早已算是经典中经典案例。而且从当前的市场环境和联想在此次财报提到的 " 客户对于支出持保守态度 " 来看，算力需求市场可持续性增长的潜在不确定性未尝不值得关注。
二、业务模式转变的问题。
IT 行业的一个基本的特点是，软件业务的毛利率比硬件要高。
对于联想来说，做多毛利率的方向其实就是提高软件业务占比，因为硬件市场的规模就这么大了，天花板很明显，如果算力能够满足需求，那么硬件业务其实就很难再有爆发性的增长。
因此，提升软件业务占比，对于提升公司未来的盈利能力和获取现金流的能力来说都非常重要。
在这方面，尽管现在联想的非个人计算机（PC）业务增长迅速，但在整体营收结构中还未突破至半壁江山的地位。也就是说 ISG 和 SSG 业务想要成为联想新的营收大腿，恐怕仍有着相当长的一段路要走。
三、企业基因改造后效果的问题。
这可能意味着联想需要从一家 ToC 产品企业，转变成为一家 ToB 的软件服务企业。最理想的状态是转型成为一家 " 软、硬 " 实力都很强的科技企业。这其实就是改造企业基因，是在高速公路公路上改造引擎。
虽然在前不久联想召开的 2023/24 财年誓师大会，其已经展现出了 " 壮士断腕 " 的组织架构调整勇气，但磨合后的最终市场效果如何？这似乎依然是个未知数。
不过无论如何，（据天眼查 APP 数据显示）作为一家于 1994 年就已经上市的老牌企业，联想集团在上市这么多年之后，却依然有着再次转型的勇气，这实际上是一种考验，也是一次新生的机遇。
其实，现阶段的联想集团很容易让人想起一家企业：微软。微软在移动战略失利以及卖掉诺基亚之后曾经走到一个低谷，那是这家巨头近三十年来遇到的 " 脆弱时刻 "。彼时微软 PC 软件业务增长乏力，移动智能设备市场输给了谷歌、苹果，一时之间市场纷纷看衰。
联想集团如今的局面，与微软当时何其相似：智能手机市场失利，传统 PC 市场下滑。与微软当年不同的是，还面临着资产负债率居高的压力。
微软接下来故事大家都知道，纳德拉入就任 CEO，找到云业务作为增长的第二曲线。那么，联想的 ISG+SSG 业务会不会成为另一个 "Azure 云 "，成为真正的 " 第二曲线 "？
纳德拉就任微软之后其实就做了一件事，把微软的方向从硬件、ToC 市场拉了回来，重新定位为一家 ToB 的软件服务公司。
本质上，微软只是回归了自己的 " 擅长做的事 "。
而杨元庆面临的局面，其实远比当年纳德拉面临的更复杂。
" 至少在从事技术工作的 30 年里，这是我从没见过的技术扩散，我也不认为这种扩散曾发生在工业革命时期。" 纳德拉如此评价 Chat GPT。
很明显，今时不同往日，面对不同时代的变革，相比微软，联想可能需要在真正提升自身核心竞争壁垒的同时，努力去探索一些未知领域，从而寻找到更多攻城略地的机会。或许正因如此，我们才在此次财报中，看到了联想研发费用的逆势增长。
而众所周知，一旦战略方向对了，那剩下的就是朝着正确的方向翻山越岭，这对于联想集团来说，同样值得期待。
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