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民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对九联科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：一季度业绩超预期，鸿蒙2B端放量在即》，本报告对九联科技给出买入评级，当前股价为8.4元。
九联科技(688609)
事件概述：2023年4月27日，公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入24.03亿元，同比下降14.06%，实现归母净利润6033.48万元，同比下降38.66%，实现扣非归母净利润6128.21万元，同比下降27.73%。2023Q1实现营业收入5.40亿元，同比增长9.42%，归母净利润875.51万元，同比增长27.04%，扣非归母净利润896.81万元，同比增长52.35%。
主业边际改善明显，产品中标份额可观，鸿蒙2B打开新空间。
分产品看，2022年公司持续加大在物联网蜂窝模组及行业应用解决方案等产品和服务上的研发投入和市场拓展力度，实现营收2.01亿元，同比增长75.65%；智能终端业务实现营收21.12亿元，同比下降17.55%；运营服务实现营收3843.29万元，同比下降36.77%。随疫情散去，移动恢复招标，公司业绩逐渐回暖。23年1月，移动机顶盒集采开标，公司中标份额17.75%，中标数量767万台，预计中标金额9.85亿元；移动融合网关4月开标，总量305万台，公司中标50.8万台，约9400万元。公司作为运营商长期核心机顶盒供应商，未来发展优势显著。鸿蒙明确B端不做算力开发板，由九联等生态伙伴做硬件配套与系统集成。公司2B端落地涉及多个行业：化工行业领域，4月16日公司与华谊信息形成战略合作，加速巡检机器人鸿蒙化落地；电力行业领域，鸿蒙示范项目有望在南网落地，形成规模收入。信创领域，公司于21年底开始研发信创的智算产品，采用的核心方案为华为海思的PANGUM900，集成高性能华为自研NPU，提供边缘端侧的算力底座。
毛利率受国际形势影响大，整体呈现波动上升。
2022年公司综合毛利率为20.57%，同比提升0.83pct；2023年一季度毛利率18.13%，同比下降4.98pct，环比上升1.29pct，毛利率波动是由于主要原材料半导体芯片、存储器等价格的变化所致。2022年公司内销毛利率20.77%，同比上升1.18pct，外销毛利率4.79%，同比减少4.42pct，两者差异较大，而公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善海外业务毛利率较低的情况。
发布股权激励计划，鞭策核心团队。
公司发布2022年股权激励计划，参与对象288人，资金总额约2289万元，受让股票价格为4.36元/股，有利于稳定和鞭策核心经营管理团队、巩固现有人才队伍，并吸引更多人才加入，从而促进公司业绩持续稳定发展。
投资建议：看好公司受益于机顶盒招标重启，且融合鸿蒙系统，在2B端放量在即；我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/2.13/2.94亿元，当前市值对应的PE倍数为33x/20x/14x。维持“推荐”评级。
风险提示：研发成果不及预期；海外业务增长不及预期；下游需求不及预期。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九联科技（688609）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）