核心观点
公司2022 年实现归母净利润9.03 亿元，同比增长20.98%，2023Q1归母净利润1.44 亿元，同比增长20.37%，业绩稳健增长。2022年公司管理效能持续提升，期间费用率处于下行通道，人均产出持续提升，全年期间费用率30.90%，同比显著下降2.18pct，人均创收、人均创利分别为42.11、7.41 万元，再创历史新高，管理运营能力凸显。公司作为综检龙头，受益于下游需求逐步回暖，收入有望实现稳定增长；此外，公司持续推进精益管理提质增效，战略投资布局清晰，看好公司的长期增长曲线。
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事件
公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收51.31 亿元，同比增长18.52%，归母净利润9.03 亿元，同比增长20.98%，其中2022Q4 公司实现营收15.16 亿元，同比增长14.96%，归母净利润2.39 亿元，同比增长24.33%。
同时，公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营收11.17亿元，同比增长23.07%，归母净利润1.44 亿元，同比增长20.37%。
简评
2022 年业绩符合预期，精益管理成效显著
2022 年在充满挑战的经营环境下，公司积极克服各项不利因素，通过深化精益管理提升运营效率，聚焦战略赛道加码投资，进一步提升公司的品牌效应，实现了业绩的稳健增长，全年实现营收51.31 亿元，同比增长18.52%，归母净利润9.03 亿元，同比增长20.98%，业绩符合预期。
分业务板块来看，2022 年生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障、医药及医学服务五大业务分别实现收入22.97、9.04、7.16、6.62、5.51 亿元，同比分别增长10.04%、12.52%、44.63%、15.48%、49.14%，毛利率分别为49.12%、40.58%、48.59%、65.85%、46.23%，同比分别-0.26、-4.01、-2.44、-0.63、-1.80pct。在宏观经济波动的影响下，公司实验室整体产能利用率有所受限，导致2022 年各个板块的毛利率均出现了不同程度的下滑，全年综合毛利率49.39%，同比降低1.44pct。
精益管理成效显著，费用率持续下降、人效持续提升。2022 年公司期间费用率为30.90%，同比显著下降2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为16.67%、5.96%、8.48%、-0.21%，同比分别-1.09、-0.41、-0.20、-0.48pct。
从人效角度来看，2020-2022 年公司人均创收分别为35.43、39.03、42.11 万元，人均创利分别为5.74、6.73、7.41亿元，人效指标逐年提升，也印证公司在经营效率方面的持续优化。
近年来公司不断推进精细化管理，发挥各部门之间的协同效应，稳步提升运营效率。公司积极开展Lean 精益项目，在效率、服务周期、质量和准时率方面均取得了很好的提升。公司通过培养带头人的方式搭建集团内部精益人才梯队，计划5 年内完成所有在全国实验室的落地推广，不断打造精益实验室，充分激发员工的潜能，持续不断改善流程和提高人员能力，赋能业务成长。此外，公司积极探索自动化、数字化转型，不断完善内部业务流程，实现科技赋能，提升效率。
2023Q1 业绩稳健增长，经营性净现金流不断改善2023Q1 公司实现营收11.17 亿元，同比增长23.07%，归母净利润1.44 亿元，同比增长20.37%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长12.46%。公司不断深入推进“精益管理+战略投资”的运营模式，整体运营效率持续优化，品牌建设和市场推广进一步加强，未来持续增长基础得到夯实，营业收入和净利润均保持稳健增长。
2023Q1 利润率同比略有下降，费用端持续优化。2023Q1 公司实现毛利率47.14%，同比下降1.10pct；2023Q1公司期间费用率达到33.27%，同比下降1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.26%、6.83%、8.16%、0.02%，同比-0.42、-0.08、-1.36、+0.10pct；归结到净利率的表现，2023Q1 归母净利率为12.91%，同比略下降0.29pct。我们预计随着公司持续对并购标的进行管理赋能，叠加精益管理的不断推进，整体的利润率仍有上升空间。此外，2023Q1 公司经营性净现金流为-0.24 亿元，较2022Q1 的-0.98 亿元显著改善。
投资建议：公司作为综检龙头，受益于下游需求逐步回暖，收入有望实现稳定增长；此外，公司持续推进精益管理提质增效，战略投资布局清晰，看好公司的长期增长曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为62.48、75.32、90.09 亿元，归母净利润分别为11.01、13.53、16.35 亿元，同比分别增长21.9%、22.9%、20.9%，对应PE 分别为28.1、22.9、18.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：①并购整合低于预期的风险：检测认证行业具有碎片化的特性，横跨众多行业，且每个细分行业相对独立，难以快速复制。并购是公司的长期发展战略之一，但并购标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。②新布局业务拓展不及预期：近年来公司在医药健康、新材料测试、半导体芯片等领域加大投资，布局新业务拓展，但新建实验室需要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。