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浙商证券股份有限公司近期对侨源股份进行研究并发布了研究报告《侨源股份点评报告：一季度业绩超预期，工业气体“西南王”受益光伏锂电发展》，本报告对侨源股份给出买入评级，当前股价为28.53元。
侨源股份(301286)
投资要点
事件
据公告，公司2022年实现营业收入9.2亿元，同比增长10%；归母净利润为1.2亿元，同比下降35%。据公告，2023年一季度实现营收2.4亿元，同比增长29%；归母净利润为0.5亿元，同比增长119%。
2023年一季度业绩超预期；受益光伏锂电高增长，预计2023年业绩有望爆发2022年业绩出现下滑，主要系产品价格波动、通威液态气体当管道气出售所致。据公告，2022年氧气、氮气毛利率分别40.35%、12.24%，分别下滑10.93pct、9.87pct。2022年公司综合毛利率30.74%，位于近年来低点。2023年一季度营收大幅增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放；报告期毛利率32.66%，同比提升5.57pct，环比提升4.52pct。
公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展
1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。
2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。
3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。
产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。
实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。
盈利预测及估值
预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7亿元，三年复合增速79%，对应PE分别为41/25/17倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，侨源股份（301286）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）